Irin (irin_v) wrote,
Irin
irin_v

Один пост в трех


"....надо сказать коррупция у нас есть, банковская система не очень развита, финансовые рынки развалились, а резервы начинают таять. Поэтому как резервы будут снижаться, так и рейтинги будут снижаться, и это нормально, так и будет. Вот если какие бы вы речи не слышали от руководителей страны, рейтинговые агентства будут смотреть на резервы и снижать рейтинги пункт за пунктом".

Лекция Сергея Гуриева, ректора Российской Экономической Школы "Россия и мировой финансовый кризис, прочитанная 14.11.08. студентам МФТИ"

1. До какого уровня может опуститься рубль?

Рубль это бумажная версия нефти. До какой степени опустится цена на нефть? Как узнать, рубль находится на равновесном уровне или нет. Скажу так, существует много разных исследований. Можно попробовать оценить влияние цены на нефть на российский ВВП. Соответствующие графики построены, оценены. Если цена на нефть упадет на 10 %, то в 1-ый квартал российский ВВП упадет на 0,5 %, потом в течение года еще на 1 %, а в течении трех лет на 2 %. То есть вот эти все проценты рассчитаны. Влияние цены на нефть на курс рубля в количественных измерениях рассчитан очень плохо. То есть там очень большой диапазон наценок, очень широкий доверительный интервал. И если допустим, цена на нефть будет 50 (за баррель), то курс должен быть 40, а если цена на нефть 40, курс должен быть 50, так нельзя сказать, то есть таких чисел не бывает. Можно сказать, что если курс рубля установлен так, что у России есть платежный баланс, то есть если сложить текущие и капитальные операции, то в Россию втекает столько же денег, сколько и вытекает, вот это и есть равновесный курс. Проблема в чем, платежный баланс может наблюдаться в течение недели, в течение месяца, в течение года и каждую неделю можно говорить, что у нас временные трудности, следующая неделя компенсирует наши трудности. Всегда очень трудно оценить, мы находимся в равновесии или у нас временная трудность, которая скоро кончится, и мы вернемся назад. На ваш вопрос нет хорошего ответа. Есть еще одна тонкость. В России есть четкое понимание того, что девальвация означает инфляцию. Вообще говоря, это не обязательно так. Есть много стран, которые делают очень большие девальвации без всяких инфляций. Есть, например такая страна как Австралия. В 1983 году Австралия отпустила курс национальной валюты в свободное плавание, никаких вмешательств, практически, не делали, немножко сглаживали колебания. А Австралия, как я уже сказал, сырьевая страна, там тоже курс валют зависит от цен на сырье. Например, пять лет назад он был, по-моему, 60 американских центов (1 австралийских доллар), этим летом он был 95, а сейчас он опять 60. То есть такие огромные колебания, при этом они проходят без всяких проблем для инфляции. То есть инфляция действительно повысилась: с 3 % до 4 %, когда цены на нефть были высокими, а теперь еще повысилась до 5 %, когда цены на нефть упали. Но это все равно находится в рамках коридора. Здесь нет каких-то таких сверхъестественных вещей, нужно мужество, и есть такая политика называется инфляционный нейтралитет: Центральному Банку надо сказать – не надо решать все проблемы, работа ЦБ это бороться с инфляцией, а обменный курс пусть себя ведет, как себя ведет. Вот это все гораздо труднее делать в России, чем в Австралии, но это можно сделать. И Австралия в 1983 году была на 20 % более развитой страной, чем Россия сейчас, если мерить по уровню дохода на душу населения. Все это не так сложно сделать. Но вот сейчас, ровно сейчас, курс рубля можно подержать на любом уровне. Хотите 20 - можно 20, хотите 40 - можно 40. Поэтому тот вопрос, который мне задали, это вопрос не ко мне, а к министру финансов…
Мы сомневаемся в представленных Гуриевым оценках курса рубля после падения цен на нефть, в частности, вот в этом «если цена на нефть 40, курс должен быть 50». Если обратиться к историческим данным, за период 2001 - первая половина 2004 гг. цена на нефть опускалась иногда даже ниже $20 за баррель и уж точно не поднималась выше $40 за баррель, а курс доллара при этом не превышал 32 руб/долл. (см. график)

Зависимость цены на нефть (данные EIA) и курса рубля ЦБ РФ
Может быть, кого-то наведет на размышления график курса доллара к рублю в зависимости от цены на нефть. В нем левый вертикальный участок соответствует обвалу рубля во время кризиса 1998 года, а красная точка соответствует текущей дате - 21 ноября 2008 года. Если судить по этому графику, то для обвала рубля требуется падение цен на нефть хотя бы до $20/баррель

Зависимость курса руб/$ от цены на нефть, красная точка соответствует текущей дате - 21 ноября 2008


2. Что делать людям, которые держат свои денежные средства в банках? Что им делать? Если будет девальвация, если будет инфляция, то же самое, банк лопнет, например. Что делать, чтобы сохранить свои средства, в любом виде, т.е. какая валюта, какие акции?

Значит так, я вам не рекомендую покупать акции. Есть много людей, которые смотрят на графики и говорят, пора покупать. И когда они покупают, они забывают, что с другой стороны сделки есть продавец. Очень часто, вот вы студент, вы можете разложить этот график в ряд Фурье, понимаете какие там периоды, колебания, точно должен быть отскок (на языке трейдера), то есть все поднимется. Но с другой стороны сидит трейдер, за которым сидит тридцать исследователей, очень высокооплачиваемых людей, слишком, может быть, высокооплачиваемых людей. Но эти люди хорошо знают эту Компанию, сколько эта Компания зарабатывает денег, сколько она сейчас теряет денег. Поэтому они продают и когда они продают, они думают, наверное, хорошо, что человек у нас покупает по этой цене, потому что на самом деле это дороже, чем Компания стоит. Поэтому не профессиональным инвесторам, особенно во время кризиса, я не рекомендую покупать акции. Если у вас есть какие-то долгосрочные цели, вот например, есть у вас какие-то лишние деньги, чтоб скопить себе на пенсию, на образование детей, нужно купить индекс. Если хотите жить в России, купите российский индекс, хотите жить во всем мире, то купите индекс глобальный.
- А что такое индекс (вопрос из зала)?
Эта просто корзина, большая корзина бумаг. Есть специальные индексные фонды, которые продают эти продукты за считанные копейки. То есть если у вас сейчас например есть ~ 500 тыс. долларов, то ваша пенсия обеспечена (смех в зале). Не смотря на все кризисы, вы можете выбрать широкий портфель ценных бумаг, хотя каждую конкретную ценную бумагу сейчас вообще не стоит покупать. Вот купите сегодня акции вот одного из тех ведущих глобальных инвестиционных банков, о которых я говорил, а он обанкротится через три месяца, вероятность этого очень высока.
Насчет банков. Скорее всего, все вкладчики, у которых есть вклады не более 700 тыс. рублей, получат свои деньги обратно – у государства пока хватает денег на набег вкладчиков на небольшие банки и государство не позволит обанкротиться Сбербанку и ВТБ. Вообще можно сказать, что Сбербанк находится в хорошем состоянии. И вы, наверное, не помните, реклама была в советское время: “храните деньги в сберегательной кассе и летайте самолетами “Аэрофлота”. Вот, прямо такая же реклама должна быть и сейчас. То есть, в принципе, нет причин считать, что вы потеряете свои деньги, если вы будете в государственном или иностранном банке. Я не буду называть имен частных банков, есть частные банки, у которых есть проблемы, большие проблемы. Есть частные банки, у которых проблемы достаточно не большие с тем, чтобы можно было не бояться, что они не вернут вам деньги.
Вы правильно задаете вопрос про инфляцию. Банки сейчас не платят столько денег, чтобы компенсировать инфляцию. Это огромная проблема и здесь нет никакого решения, просто нет. Нет сегодня актива, который вам гарантированно даст что-то хоть большее, чем инфляция. И, к сожалению, это проблема большой инфляции. Когда инфляция очень высокая, она очень изменчивая и процентные ставки нельзя устанавливать на слишком высоком уровне, вы их не сможете окупить. То есть, вообще говоря, когда инфляция на уровне 15 %, как сейчас в России, нет хорошего решения. В принципе, наверное есть какие-то банки, которые вам обещают 16-18 % и в принципе, если у вас меньше 700 тыс. рублей, мне кажется можно пойти и отнести эти деньги в этот банк, ничего страшного не будет. Но есть еще такие банки, есть иностранные банки, есть, например, банки в Европе по которым объявлена 100 % гарантия по вкладам, туда можете любую сумму денег туда положить. Там государство гарантирует возврат любой суммы денег.
Нам банки в Европе, в которых государство гарантирует 100% возврата вкладов любого размера неизвестны
- А в России никак? (возглас из зала).
В России нет иностранных банков, в России есть дочерние банки иностранных. Эти банки они являются российскими банками, на них распространяется гарантия 700 тыс. рублей. А вот их материнские компании в Европе, а вы как гражданин России имеете право вкладывать в любой банк мира, слава богу, все законы приняты уж 5 лет назад, можете положить деньги туда. Многие россияне, особенно богатые россияне, особенно члены парламента, лидеры ведущих партий, поступили именно так, вынули деньги из российских банков, положили в европейские. Вот, как ни странно, многие люди делают вот что, вынимают деньги из банков, кладут в депозитную ячейку. Это мне кажется, слишком осторожно. В принципе, нет причин опасаться, что Сбербанк обанкротиться, просто нет. Многие люди говорят так, давайте вложим деньги в недвижимость, что недвижимость это очень надежный актив, с ним никогда ничего не случится. Да, это правда. То есть недвижимость действительно будет стоять и, скорее всего, ничего не случится, можно застраховаться от какого-то несчастного случая. Но цена этой недвижимости не обязана расти. Более того, скорее всего она упадет. То есть вот сейчас, если судить по рыночным ценам на акции девелоперских компаний, рынок ожидает, что цены упадут на 35-50 % в ближайшие полгода. Рынок может ошибаться, но такие прецеденты были, я уже упоминал про японскую депрессию, цены упали в два раза и за двадцать лет больше выросли. Такое бывает.
- В Москве может упасть? (возглас из зала).
И в Москве может упасть. Понимаете, здесь есть такая проблема, в Москве никто не знает, кто владеет инвестиционными квартирами. Это верхний слой российского среднего класса, который сейчас потеряет работу, и будет продавать эти самые инвестиционные квартиры? Это коррумпированные чиновники, которые в зависимости оттого, что у них сейчас будет в жизни, будут вынуждены продавать квартиры, либо, наоборот, у них будет все хорошо? Или это сургутские нефтяники, есть такой персонаж обобщенный на российском рынке недвижимости? Это люди, у которых всегда есть наличность, которые покупают недвижимость в Москве, как в рамках такого инвестиционного механизма. И если все квартиры принадлежат сургутским нефтяникам, то ничего не будет, цены будут на том же уровне. А если квартиры принадлежат офисным клеркам, то цены упадут очень сильно. И вообще нет причин полагать, что они упадут на 10-20 %, они могут упасть и на 50 %. Вот если посмотреть на то, сколько инвесторы готовы платить за акции девелоперских компаний, то это именно так. Я вам приведу простой расчет. Представим себе, что экономического кризиса не будет, что кризис только финансовый. Что это значит - то, что кредит становится дорогим и недоступным. А вот экономика будет жить хорошо, чего как я уже сказал, не будет. Но тогда арендные ставки не изменятся, не упадут. Даже если арендные ставки не упадут, цены на недвижимость обязательно упадут, если кредит станет дороже и не доступнее. И закрывать глаза на то, что кредитные рынки сжались, подорожали и стали более недоступными, уже нельзя. Если вы просто посчитаете формулу арбитража, то есть, сколько должна стоить квартира, если она вам должна приносить вот такую-то процентную ставку, а арендные платежи вот такие, то из этого простого уравнения вы можете прикинуть, что если даже арендные ставки не упадут, само повышение кредитных процентных ставок должно привести к резкому падению цен на жилье.
Ипотечный рынок не очень развит. И как ни странно из вновь выбрасываемых на рынок квартир очень большая доля покупалась по ипотеке. Дело в том, что если вы посмотрите на рынок, то на нем было очень много вторичных квартир, где кто-то покупал, кто-то продавал. А вот вновь приходящий на рынок приток, из него уже на самом деле в Москве десятки процентов приходились на ипотеку, в разные месяцы в этом году. И вы правы, это счастье, ипотечный рынок не так развит как в Америке.
- В регионах стоимость уже на 20 % упала (возглас из зала)
Есть много регионов, где стоимость упала больше чем на 20%. Я говорил, я член совета агентства по ипотечно-жилищным кредитованиям. Некоторые регионы руководители агентства у нас нежно называют, это у нас Калифорния. Какой-то регион, я не буду называть сейчас, как в Калифорнии дела обстоят там. Это означает, что людям нечем платить по кредитам, начинаются выселения, судебные иски, действительно это так. И в Москве просто по-прежнему есть большая неопределенность от того, сколько бросит московское правительство на рынок, федеральное правительство. Есть много разных причин полагать, что это падение цен будет отложено, но сделок нет, нет сделок по сегодняшним высоким ценам. Более того, те сделки, которые идут по коммерческой недвижимости, можете отложить покупку квартиры и продажу квартиры, но если вам нужно переезжать в новый офис, то нужно переезжать. Вот, поэтому сделка будет закрыта, просто уже сейчас она закрывается уже на 15 % дешевле, чем в августе. И если вы послушаете вступление премьер-министра, и не по 1-му каналу, а, есть такой канал называется “Вести-24”, который просто показывает в прямом эфире то, что говорит премьер-министр, а он так и говорит: “мы будем продолжать инвестировать, предъявлять инвестиционный спрос, чтобы инвестиционный сектор не погиб, но уже по новым ценам”. То есть он считает, что цены уже упали. И на самом деле цены, например, на строительные услуги, и опять таки это очень серый непонятный рынок, но говорят что упали в 1.5 раза. И все ждут, что строительные услуги будут стоить в начале следующего календарного года, в 2 раза дешевле, чем этим летом. В общем, все очень тяжело. Поэтому про недвижимость, она будет, никуда не денется, но стоить она будет, наверное, дешевле.
Tags: Экономическое
Subscribe
  • Post a new comment

    Error

    Anonymous comments are disabled in this journal

    default userpic

    Your reply will be screened

    Your IP address will be recorded 

  • 60 comments